市盈率与估值

目前30年的国债利率是4.44%，相当于22.5倍的PE，这也是持有任何公司的机会成本。短期国债的利率是5.36%，相当于18.66倍的PE。持有=买入，有点纠结了。

买股票就是买公司，是买公司未来的现金流。目前是不是有分红不是决定因素，因为能长期赚到钱的好公司早晚会把钱分给股东的，可以通过分红也可以通过回购或者同步进行。低估值指的是相对于未来现金流而言的，而不是你目前看到的pe。你要能看懂变化，或者说能看懂趋势的话，你早晚会赚到很多钱的。但如果你只是想从一个弹坑跳到另一个弹坑，你早晚会有苦日子的（写到这里我会想起上甘岭那部电影）。我想很多还在弹坑里呆着的球友们会很理解这句话，你会有很长的时间来理解这句话的。

对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

不管你怎么算，你要想清楚你的结论都是在哪些前提条件下的出来的，或者说，你的假设都是什么。 投资难就难在你要大致搞懂所有假设条件的概率，当然是模糊的正确那种。比如你这里提到了净资产，那就是扣除债务以后的了，但全资子公司的债务也是债务啊。全资子公司为什么明年还能赚那么多钱？pe为什么是12？ 你要是都能自己回答了，你心里就有底了。

其实很难知道一个伟大公司是不是贵了，老巴也说他也没完全搞懂。巴菲特说过伟大的公司最好别卖，但他有时候也会忍不住卖掉的。苹果现在40倍PE，就算每年复合成长10%，也要7年多才能翻倍哈。这个机会成本不低但也无法就因此认为苹果已经贵了。不过，40倍pe确实不便宜。

首先感谢你玩小霸王和梦幻西游哈，我也喜欢玩小霸王和梦幻，也得到过很多快乐。我其实并不懂通常意义上的估值，就是所谓股价应该是多少的那种估值。我一般只是想象如果某个公司是个非上市企业，我用目前的市值去拥有这家公司和我其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）。所以，我能看懂的公司非常少，亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的。举个简单的例子，A股里我从若干年前就基本只拿着茅台，脑子里总是想着10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住，回报也不错。我并不在乎别人这一时期赚了多少钱，我只考虑自己的机会成本。

难就难在便宜估值时段是什么？苹果现在便宜吗？茅台便宜吗？腾讯便宜吗？阿里巴巴便宜吗？Brkb 便宜吗？便宜到底是什么意思？很多人习惯把便宜跟过去到过什么价钱比的，那乐视便宜吗？GAME STOP便宜吗？AMC便宜吗？如果看不懂生意，说啥都是白说的。

第一步，搞懂企业文化和商业模式，毛估估企业未来盈利都是对的，虽然我还真没太认真地算过。第二步应该是比较你自己手里所有的机会，包括已经买的公司，也包括存银行或买债券，然后你会比较容易有结论的。我个人认为不管什么原因，买到了那些特别好的公司最好别因为短期pe高一点点就卖了。

折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行的不到2%的利息而觉得茅台应该是10%的折现率吗？这里最关键是是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。假设你存20年的话，你会很容易算的。

这就是买股票就是买公司的意思。

债务是个危险的东西，和margin差不多。经营企业中的债务有时候更危险，因为资产往往是很难变现的，危险来临的时候跑都很难跑。发展慢一点会健康很多的。

好公司确实不要卖，卖了就很难买回来。反正尽量从10年20年的角度看，决策难度可以大幅度降低的。

对不懂的企业不能用，对懂的企业（商业模式，企业文化好的企业）不需要用的。精确的错误往往就是来自于这种“公式”。

市盈率是倒后镜，不能作为能不能投的标准。关键是未来的盈利能力，看不懂的再低也别碰。

我觉得神华是可以长期拿着的，我卖的原因是卖神华可以用卖的港币直接买泡泡哈。

你为什么给6%折现率？你必须要回答这个问题的。很多假设都是很没道理的，包括你的折现率。

以 2026 年秋为基准，贵州茅台与标普 500 在过去 13 年（2013 年秋起算）与过去 10 年（2016 年秋起算）的全收益（含分红再投资）与纯价格复合年化回报率（CAGR）如下： | 标的 | 过去 13 年 CAGR（全收益） | 过去 13 年 CAGR（纯价格） | 过去 10 年 CAGR（全收益） | 过去 10 年 CAGR（纯价格） | |---|---|---|---|---| | 贵州茅台 (600519) | 约 20.5% – 21.5% | 约 17.5% – 18.5% | 约 16.5% – 17.5% | 约 14.5% – 15.5% | | 标普 500 指数 | 约 13.8% – 14.2% | 约 11.8% – 12.2% | 约 14.8% – 15.2% | 约 13.0% – 13.4% | 区间背景与驱动拆解 * 过去 13 年（2013 年秋 – 2026 年秋） * 贵州茅台：2013 年秋恰逢“塑化剂事件”与“限制三公消费”带来的白酒行业深度冰点，茅台前复权股价仅在 100–120 元区间（PE 仅 8–10 倍），属于历史罕见的“黄金坑”。从极端低估到后来大众/商务消费崛起驱动的量价齐升，即使算入近年估值回归，13 年全收益年化仍超 20%，总回报达 11–12 倍。 * 标普 500：2013 年秋指数处于 1,680 点左右，处于金融危机后量化宽松与移动互联网技术红利的爆发起点，13 年间点位翻了近 3.5 倍，叠加股息全收益年化约 14%。 * 过去 10 年（2016 年秋 – 2026 年秋） * 贵州茅台：2016 年秋茅台前复权股价已修复至约 280–300 元，行业供给侧出清完成并启动了一轮长达 5 年的“抱团牛市”，随后在 2021 年见顶并进入长达数年的估值消化与库存调整期。因此 10 年周期的基数显著高于 2013 年，CAGR 回落至 17% 左右，总回报约 4.6–5.0 倍。 * 标普 500：2016 年秋指数在 2,150 点附近。过去 10 年美股受“美股七巨头（Magnificent 7）”为代表的企业盈利爆发、高额回购以及近年 AI 算力浪潮的强劲驱动，走出了一轮极为罕见的超级长牛，全收益 CAGR 达到了近 15% 的高位，总回报约 4.1 倍，与茅台过去 10 年的收益差距大幅收窄。

本来那是一片森林，你离某棵树太近了？越是迷惘的时刻越是要往远处看的。

我给个假设吧：假设茅台未来20年的年利润都是不涨不跌的，你的闲钱是愿意存银行还是买茅台？当然这个假设大概率会是错的，只是想抽象一个概念来帮助思考而已。

没人逼你买茅台的。你可以拿着现金等贬值，也可以买别的“涨得更快”的票？我了解的公司有限，觉得从未来10年的角度看，目前拿着茅台或买入茅台大概率应该比拿着现金好。当然，如果你发现有更好的机会，你自然会去选择更好的机会的。你在这里纠结的原因是你其实没啥别的机会，对吧？！不然说不通啊。