分红与回购

买股票就是买公司，是买公司未来的现金流。目前是不是有分红不是决定因素，因为能长期赚到钱的好公司早晚会把钱分给股东的，可以通过分红也可以通过回购或者同步进行。低估值指的是相对于未来现金流而言的，而不是你目前看到的pe。你要能看懂变化，或者说能看懂趋势的话，你早晚会赚到很多钱的。但如果你只是想从一个弹坑跳到另一个弹坑，你早晚会有苦日子的（写到这里我会想起上甘岭那部电影）。我想很多还在弹坑里呆着的球友们会很理解这句话，你会有很长的时间来理解这句话的。

每个公司只有一个真正的买家的意思其实是说这个公司有能力买因为他能赚很多钱，和这个公司此时此刻是不是在回购（注销）或者分红其实并没有直接关系。BRK很多年都没有回购过，真正的投资者也没打过问号哈。很多公司不回购大多是因为真的没有足够的钱，当然也有一些是因为早期没想明白的老板，比如乔布斯或者丁磊，但他们或者公司最后都被迫或主动明白了，因为现金实在是太多了哈。BRK近几年开始回购其实也是因为现金淹到脖子了，其他一直在回购和分红的公司大多也是因为利润和现金流都非常厉害。

这就是买股票就是买公司的意思。

这是个思维模式，但真算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多。这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因。

苹果的策略非常清晰，就是维持现金中性，大致意思就是留够运营需要的资金后，多出来的钱都通过派息或者回购返还给股东。苹果应该是没有实质性债务的，但海外赚的钱回美国税比较高，所以苹果可以用美国海外的钱（或可流动资产）做抵押在美国发债。前几年利息低的时候苹果发了很多长债，然后用这些钱的一部分回购了股份，股东们赚大了哈。不过，海外的钱最后怎么回到公司我还没搞明白过，但看到过某些年政府会开个小口子让钱以比较优惠的汇率回美国。我没看过财报，有时间的人可以去研究，我就简单相信库克说的逻辑就好了。

领导终于想开了？这也许会是个划时代的事件。多年后领导们会因为这个决策成就感满满的。

其实是不是回购没那么重要，但有没有回购的能力非常重要。回购能力的唯一的来源就是企业健康持续的盈利能力。很多公司市值很低也无法回购的原因实际上就是缺乏回购的能力，不是不想回购。

以 2026 年秋为基准，贵州茅台与标普 500 在过去 13 年（2013 年秋起算）与过去 10 年（2016 年秋起算）的全收益（含分红再投资）与纯价格复合年化回报率（CAGR）如下： | 标的 | 过去 13 年 CAGR（全收益） | 过去 13 年 CAGR（纯价格） | 过去 10 年 CAGR（全收益） | 过去 10 年 CAGR（纯价格） | |---|---|---|---|---| | 贵州茅台 (600519) | 约 20.5% – 21.5% | 约 17.5% – 18.5% | 约 16.5% – 17.5% | 约 14.5% – 15.5% | | 标普 500 指数 | 约 13.8% – 14.2% | 约 11.8% – 12.2% | 约 14.8% – 15.2% | 约 13.0% – 13.4% | 区间背景与驱动拆解 * 过去 13 年（2013 年秋 – 2026 年秋） * 贵州茅台：2013 年秋恰逢“塑化剂事件”与“限制三公消费”带来的白酒行业深度冰点，茅台前复权股价仅在 100–120 元区间（PE 仅 8–10 倍），属于历史罕见的“黄金坑”。从极端低估到后来大众/商务消费崛起驱动的量价齐升，即使算入近年估值回归，13 年全收益年化仍超 20%，总回报达 11–12 倍。 * 标普 500：2013 年秋指数处于 1,680 点左右，处于金融危机后量化宽松与移动互联网技术红利的爆发起点，13 年间点位翻了近 3.5 倍，叠加股息全收益年化约 14%。 * 过去 10 年（2016 年秋 – 2026 年秋） * 贵州茅台：2016 年秋茅台前复权股价已修复至约 280–300 元，行业供给侧出清完成并启动了一轮长达 5 年的“抱团牛市”，随后在 2021 年见顶并进入长达数年的估值消化与库存调整期。因此 10 年周期的基数显著高于 2013 年，CAGR 回落至 17% 左右，总回报约 4.6–5.0 倍。 * 标普 500：2016 年秋指数在 2,150 点附近。过去 10 年美股受“美股七巨头（Magnificent 7）”为代表的企业盈利爆发、高额回购以及近年 AI 算力浪潮的强劲驱动，走出了一轮极为罕见的超级长牛，全收益 CAGR 达到了近 15% 的高位，总回报约 4.1 倍，与茅台过去 10 年的收益差距大幅收窄。

那么高的负债率还那么高的分红率，看着有点怪异。我记得很久以前我曾经问过万科的人，你们为什么债务那么高还要分红呢？人家的解释是，只有分红才有再融资的资格。我也许记错了，反正是没听懂。茅台分红可不一样啊，现金淹到脖子了才搞个特别分红。

不管怎么说，这个公告对我没啥影响，也没啥意外。我在决定买茅台时就知道茅台的优点和缺点了。我猜到这种事情早晚会发生的，只是不知道什么时候而已。那些因此雀跃的股东们高兴的是什么呢？希望股价大涨然后卖掉吗？如果不卖的话，以后分红的钱又少了一个去处，多烦？

大道：屏蔽你不喜欢的人和事可以节省很多时间。我不喜欢用“拉黑”这两个字，因为拉黑有贬义，拉黑的时候自己有负担，也会引起对方更多的反感。我觉得雪球这点上是不厚道的，这么久了还在用这种挑动球友斗球友的雕虫小技拉流量，显得很没自信。我跟方丈反映很久了，非常意外到现在还如此。@不明真相的群众

事实是“股本减少不多”不是事实，因为过去10年股本是增加的。腾讯的投资很可能是很有道理的，但这不会成为我投资这家公司的理由，但很可能是别人喜欢的原因。我接受我投资的公司的战略投资，但不容易接受其财务投资。

是的，我蛮喜欢腾讯，但仓位不大，原因就只有一个：就是不觉得应该用苹果去换腾讯，因为我更了解苹果。不过，我一直很遗憾当年错过了腾讯，所以一直在等机会多买一点。也许很难等到用苹果换腾讯的机会，但谁知道呢？！

我也好奇但不会去问，因为人家已经说得很清楚了。我跟绝大多数炒家可能不一样的地方是，我觉得他们是认真的。如果我是他们的竞争对手，这个时候是会有点紧张的。他们在建堡垒吗？什么样的堡垒，什么样的护城河？10年后会怎么样？再看10年吧！

我就奇了怪了，你的人民币是自由兑换的吗？ 我并不知道标普价格会不会掉下来，但我知道现金的购买力是一定会随着通胀而逐年下降的。投资用的是闲钱，好的投资大概率会比现金保值，到时你卖股票也是可以生活的。如果你用的是闲钱，那你到底在怕什么呢？

不知道你的长期是几天？好公司跟是不是回购并不是每时每刻都线性相关的。你可以看看巴菲特的BRK从开始到开始回购用了多少年你就明白了，除非你拒绝明白。不过，好企业最后都会因为现金淹到脖子而开始分红或回购或者又分红又回购的（BRK依然没有分红）。

老巴的原话有吗？

这个“稳定”并没有下个月，半年，一年，三年以后如何回购的信息或者想法，颇有点像茅台的特别分红，并不知道以后会怎么样。苹果的分红及回购计划非常简单清晰，就是“现金中性”，就是不留多过经营需要的现金的意思。

“钱多人傻快来”是句玩笑哈。space x 确实非常了不起的，但该给什么价我不知道。我目前还没有投资愿望，需要先看懂未来现金流再说。至于融资也是可以理解的，他们未来会需要很多钱发展，近几年大概率还需要很多投入，所以近几年肯定是不会回购和分红的，虽然他们已经是个24年历史的公司了。他们的融资大概率还会继续有的，这是他们上市的目的。不过，如果马斯克想做到的事情真的能做到的话，这个市值并不是难以理解的。

其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了，因为这样苹果的回购价就会更低，回购的数量就会更多，未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是，苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害？我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢，现在一年净利润已经接近$600亿了，未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的，只要10年内能到$1000亿，目前这个价钱就是很便宜的价钱！